中央银行自 17 世纪以来就已存在。在此期间，央行的信誉时好时坏。在许多国家，实现可信度的一个重要贡献因素是引入通货膨胀目标制。
我们的研究利用一组发达和新兴市场经济体的历史叙述和经验来研究央行信誉的演变。它表明，可信度就像钟摆一样移动，在 1914 年之前在古典金本位制下大幅摆动，在 1914 年之后下降，直到 20 世纪 80 年代才完全恢复。通胀目标制的出现有助于央行信誉的进一步提升。 [RB2] 历史描述由六个中央银行组成，其中三个是发达经济体（美国、英国和德国），而其余国家则被视为新兴市场经济体（智利、哥伦比亚和墨西哥）。计量经济学证据审查了样本中央行创建以来的数据以及过去两到三十年的最新证据。
我们的方法将中央银行的信誉定义为遵循明确且透明的规则和政策目标的承诺。从本质上讲，可信度是观察到的通胀率与央行目标通胀率之间差异的函数。后者在有数字通胀目标的国家可以是明确的。在其他地方，目标是从对政策工具的选择敏感的模型中得出的。
在央行的悠久历史中，三种政策工具一直占据主导地位：
汇率，就像金本位制或布雷顿森林体系建立时那样，
货币总量，例如在 20 世纪 80 年代和 90 年代初布雷顿森林体系被放弃时，以及
一种利率工具，在汇率浮动且大多数国家采取某种价格稳定目标时使用。
图 1 显示了我们拥有 19 世纪年度数据的 10 个国家的预期和观察到的通货膨胀模式。该图揭示了一种钟摆模式——金本位时代的可信度很高，布雷顿森林时代的可信度较低，而在当前以低通胀为主导的法定制度下，可信度再次很高。
图 1. 十个国家的预期和观察到的通货膨胀
注：这10个国家是指Bordo和Siklos（2014a）中的国家。它们是表1中列出的前九个国家和加拿大。
通货膨胀目标作为增强可信度的政策战略
有大量证据表明，与专注于维持低通胀的非通胀目标货币政策策略相比，通胀目标提高了央行的可信度（Walsh，2009）。就新兴国家而言，通胀目标制的优越性更为明显。我们的实证研究强化了这些结论。
考虑图2。该图显示了过去八年世界CPI通胀的IFS年度数据，分为以下几类：欧元区、先进、高级通胀目标制、新兴国家和新兴国家通胀目标制。
图 2. 按国家组别划分的通货膨胀
资料来源：作者根据国际金融统计数据 CD-ROM（2014 年 5 月）进行的计算。在撰写本文时，2013 年的某些数据（年度）尚不可用。
所有发达国家和欧元区的总体通胀率差异不大。实行通胀目标制的发达国家的通胀始终非常接近他们通常采用的约 2% 的通胀目标。此外，实行通胀目标制的新兴国家的通胀表现始终优于新兴市场国家。最后，我们认为不设定通胀目标的国家（新兴市场经济体和世界集团）与设定通胀目标的国家之间的通胀表现没有明显趋同，而设定通胀目标的新兴国家的通胀率正在慢慢向发达国家的通胀靠拢。这些结果与 Walsh (2009) 和其他人的结果相呼应。
通胀目标制带来透明度。 Dincer-Eichengreen 指数由 105 个国家的 15 个透明度指标组成（2006 年之后由 Siklos 2014 单独更新），提供了 0 到 15 之间的指标（Dincer 和 Eichengreen 2014）。图 3 绘制了高级通胀目标国家的透明度指数得分与样本中所有国家的平均透明度指数得分的对比。
图 3. 透明度：高级 IT 与整个 IT 示例
注：横轴衡量指标表示总体透明度（15 个类别的总和，这些类别总计为发达经济体的透明度指数，其中包含数字通胀目标（通胀目标、国际货币基金组织的定义）。纵轴衡量指标表示表中标记的国家分组的总体透明度图中每个圆圈代表一个年度观察结果。
该图的绘制方式是，点从 1998 年透明度较低时开始，并且（除了少数例外）随着时间的推移而上升，直到 2013 年。我们看到，新兴国家的通胀目标制始于 1998 年，与世界相同，但开始趋同迅速向先进国家迈进。新兴国家不仅很快采用通胀目标制，而且变得更加透明。
接下来，我们根据之前的定义来考虑样本中央行的可信度。图 4 显示，如果仅使用最新数据生成通胀预测，则表明可信度有所提高，因为条形通常低于我们假设针对更长样本生成通胀预测的情况。换句话说，这个数字提供了间接证据，表明实行通胀目标的央行似乎已经成功地将通胀控制在较低水平。这一结果的显着例外是欧元区（中间数字），它并不将自己称为通胀目标国。
图 4. 可信度指标
注：可信度是观察到的通货膨胀与预期或目标通货膨胀之间的平方差。详细信息请参见 Bordo 和 Siklos (2014, 2015)。
政策教训
2007-2008年的金融危机迫使各国央行作为最后贷款人进行干预，并制定其他政策来维护金融稳定。这些行动涉及与财政当局密切合作；一些观察家认为，事态的转变损害了它们的独立性。当然，即使是高度重视央行自主权关键作用的政策制定者也认识到财政和货币政策协调运作的价值。
最近的金融危机也促使人们呼吁央行将金融稳定的目标提升到与价格稳定同等的水平。特别是一些人认为，央行应该通过先发制人的货币政策来阻止金融失衡。如果此类政策侵犯了央行维持低通胀和可信通胀的主要使命，那么它们可能会出现问题。该行业仍在努力解决价格稳定与金融体系稳定之间可能存在的任何权衡的性质。部分困难在于，尽管各种货币政策工具的影响已广为人知，但所使用的各种所谓宏观审慎工具的情况却并非如此。
