自6月以来，油价暴跌40%——这对石油进口国来说是个好消息，但对俄罗斯、委内瑞拉、尼日利亚和其他石油出口国来说却是坏消息。一些人将价格下跌归因于美国页岩能源的繁荣。其他人则指出欧佩克未能就供应限制达成一致。
但这还不是故事的全部。铁矿石价格也在下跌。黄金、白银和铂金的价格也是如此。糖、棉花和大豆价格也是如此。事实上，自今年上半年以来，大多数以美元计价的大宗商品价格均出现下跌。尽管许多特定行业的因素都会影响每种商品的价格，但下跌幅度如此之大（价格大幅波动时经常出现的情况）这一事实表明，宏观经济因素正在发挥作用。
那么，哪些宏观经济因素可能导致大宗商品价格下跌呢？也许是通货紧缩。但是，尽管通货膨胀率非常低，在一些国家甚至为负，但一定会发生更多的事情，因为大宗商品价格相对于总体价格水平正在下降。换句话说，实际商品价格正在下跌。
最常见的解释是全球经济放缓，导致对能源、矿产和农产品的需求减少。事实上，自年中以来，大多数国家的经济增长已经放缓，国内生产总值预测也已下调。
但美国是一个主要的例外。美国的扩张似乎越来越成熟，预计过去两个季度的年增长率将超过 4%。然而，特别是在美国，大宗商品价格一直在下跌。例如，《经济学人》以欧元计价的商品价格指数去年实际上有所上升；只有以美元计价的指数——这是所有关注的焦点——下跌了。
这就引出了货币政策，而货币政策作为大宗商品价格决定因素的重要性却常常被遗忘。人们普遍预计美国会收紧货币政策，美联储已于 10 月份结束量化宽松政策，并可能在来年某个时候提高短期利率。
这让人想起一个熟悉的历史模式。 1970年代、2002-2004年和2007-2008年实际利率（经通货膨胀调整后）下降，伴随着实际商品价格上涨； 20世纪80年代美国实际利率的急剧上升导致以美元计价的大宗商品价格暴跌。
这个想法有一些直观的地方，即当美联储“印钞”时，资金会流入大宗商品等地方，从而抬高其价格 — — 因此，当利率上升时，价格就会下跌。但是，其因果机制到底是什么？
事实上，实际利率通过四种渠道影响实际商品价格（除了通过经济活动水平产生的影响之外）。首先，高利率通过增加今天而不是明天开采的激励来降低可储存商品的价格，从而加快石油开采、黄金开采或森林砍伐的速度。其次，高利率也会降低企业持有库存的意愿（想想储罐中的石油）。
第三，投资组合经理通过从商品合约（现在是“资产类别”）转向国库券来应对利率上升。最后，高利率使本国货币走强，从而降低了国际贸易商品以国内价格计算的价格（即使以外币计算价格并未下跌）。
2014年美国利率并没有真正上升，因此这些机制大部分还没有直接发挥作用。但由于预计 2015 年利率将会上升，投机者正在提前思考并从今天的大宗商品中撤出；结果是将明年的价格上涨提前到了今天。
第四个渠道，即汇率，已经开始发挥作用。美国货币紧缩的前景与欧洲央行和日本央行加强货币刺激的举措不谋而合。结果是美元兑欧元和日元升值。上半年以来，欧元兑美元汇率下跌8%，日元汇率下跌14%。这就解释了为什么如此多的大宗商品价格以美元计算会下跌，而以其他货币计算则上涨。
